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KATSURAYAMA, Yasunori

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Professor

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(School of Social Sciences)

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http://www.f.waseda.jp/yasunori/index-j.html

Grant-in-aids for Scientific Researcher Number
10257222

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Faculty of Social Sciences(Graduate School of Social Sciences)

Research Council (Research Organization)/Affiliated organization(Global Education Center)

Faculty of Science and Engineering(Graduate School of Creative Science and Engineering)

Affiliated Institutes

理工学総合研究センター

兼任研究員 1989-2006

会計研究所

研究所員 2018-

会計研究所

研究所員 2013-2018

理工学術院総合研究所(理工学研究所)

兼任研究員 2006-2018

理工学術院総合研究所(理工学研究所)

兼任研究員 2018-

産業経営研究所

兼任研究員 1989-2019

Educational background・Degree

Educational background

-1989 Waseda University Faculty of Science and Engineering
-1994 Waseda University Graduate School, Division of Science and Engineering

Degree

(BLANK) Coursework

Research Field

Keywords

Finance,Financial Engineering,Corporate Finance

Grants-in-Aid for Scientific Research classification

Social sciences / Management / Commerce

Research interests Career

Asset Management

Current Research Theme Keywords:portfolio selection

Individual research allowance

Asset Pricing with Credit Risk

Current Research Theme Keywords:Asset Pricing,Credit Risk

Individual research allowance

Information Effect on Stock Pricing

Current Research Theme Keywords:Stock Price

Individual research allowance

Paper

Negative Announcement Effects for Seasoned Equity Offerings and Institutional Reforms in the Japanese Market

Yasunori Katsurayama and Keiji Abe

J Jpn Ind Manage Assoc forthcoming2010-

Optimail Time for Investment Decisions

Yasunori Katsurayama

Journal of the Operations Research Society of Japan 50(1) p.46 - 542007/03-

複数格付け機関による格付けに関する研究

早稲田社会科学総合研究 3;12002/07-

ラグランジュ緩和による,委託手数料を考慮したポートフォリオ・リバランス問題の解法

情報処理学会論文誌 38/11,2382-23901997-

株式委託手数料を考慮したポートフォリオ選択

MTECジャーナル/エムティービー インベストメント テクノロジー研究所 91996/12-

手数料を考察したポ-トフォリオ選択

日本経営工学会誌 46/5,476-4821995-

歴史的なデ-タに基づくポ-トフォリオ選択問題に関する考察

日本経営工学会誌 46/5,395-4001995-

効率的な投資資産選択

日本経営工学会誌 44/5,371-3761993-

Investment Decisions for R&D Projects

Yasunori Katsurayama

Working Paper 2017-

Competitive Pricing Model Based on Perceived Price

NAKAGAWA Keiichiro;KATSURAYAMA Yasunori;OHNO Takahiro

Journal of Japan Industrial Management Association 51(2) p.71 - 852000/06-2000/06

CiNii

Detail

ISSN:13422618

An Efficient Selection of Stock for Investment

KATSURAYAMA Yasunori;OHNO Takahiro;OZEKI Mamoru

Journal of Japan Industrial Management Association 44(5) p.371 - 3761993/12-1993/12

CiNii

Detail

ISSN:03864812

Outline:Investors are interested in how to hedge risk and earn return in capital markets. The pioneering paper in this field "Portfolio Selection" by H. Markowitz shows a very useful approach. But the theory is hard to adapt itself to the real markets when the number of stocks in a market is large. In this paper we discuss an adaptation for large size portfolio problems. Portfolio theory is discussed on the assumption that investors know the parameters of earnings distribution such as mean vector and covariance matrix. But in general those are estimated from historical data. Therefore the estimated covariance matrix is singular because the number of stocks is larger than that of sample. We propose two models for large size problems based on such nature. One is a model to calculate the efficient frontier quickly decreasing number of variables to covariance matrix's rank. The other is a model to reduce the number of stocks to be invested using the precision of forecasting the return of market index in the sence of back test.

On the Portfolio Selection Model Applying to Historical Data

KATSURAYAMA Yasunori;OHNO Takahiro

Journal of Japan Industrial Management Association 46(5) p.395 - 4001995/12-1995/12

CiNii

Detail

ISSN:03864812

Outline:The portfolio selection model proposed by H.Markowitz is a method to manage risk of investment. But there are some criticisms because it is hard to solve the quadratic programming problem when the number of securities to be invested is large. In recent years many fast algorithms have been proposed. In this paper a realistic algorithm to solve Mean-Variance portfolio selection problem is proposed. The idea is originated from the view point of data matrix's rank. This algorithm is an expansion of our previous model to various types of liner constraints. By the algorithm investors can select a portfolio based on their investment policy. In addition to some numerical examples, we discuss the relations of this model to multi-factor model.

Portfolio Selection Model under Commission Fee

KATSURAYAMA Yasunori;OHNO Takahiro

Journal of Japan Industrial Management Association 46(5) p.476 - 4821995/12-1995/12

CiNii

Detail

ISSN:03864812

Outline:Transaction costs can be classified into several factors, such as liquidity and timing. Commission fee is of particular importance, because transaction cost affects investor's return directly. But there are few papers dealing with transaction costs, because of its difficulty in solving associated optimization problems. In this paper we propose a portfolio optimization model to manage transaction costs using integer programming. Our model can deal with concave commission fee in Japan. Applying our model to Tokyo Stock Exchange 1st Section, we obtained some knowledge about their effects on the resulting portfolios.

A Model of Late Entry Strategy under Preference Asymmetry

NAKAGAWA Keiichiro;KATSURAYAMA Yasunori;OHNO Takahiro

Journal of Japan Industrial Management Association 47(4) p.239 - 2471996/10-1996/10

CiNii

Detail

ISSN:13422618

Outline:This paper proposes an analytical model of competitive strategy for late entry. Carpenter et al. (1990) proposed a model analyzing the late entry strategy under preference asymmetry. As their market-share function is abstract, the analytical framework of their model is restricted to monopoly market. Moreover, the lack of dependence between cost and position keeps their model from providing qualitative results for decision making with respect to the positioning and the pricing. In this article, first we extend the framework, by means of multinominal logit model, to oligopoly market. Second, taking the above dependence into consideration, we propose a model that provides quantitative decision making to optimize positioning and pricing for a late entrant into an oligopoly market with preference asymmetry.

Pricing of Corporate Straight Bonds with Recovery Rate

KATSURAYAMA Yasunori

Journal of Japan Industrial Management Association 52(6) p.325 - 3312002/02-2002/02

CiNii

Detail

ISSN:13422618

Outline:In recent years, direct financing such as bond issuing has become common to many Japanese firms. The pricing method for the corporate bond differs from that for risk free bonds such as JGB, since corporate bonds incorporate credit risk. On default, none or only a part of principal and interest is paid to bond holders. So, it is necessary to evaluate the credit risk when investors price bonds which embed credit risk. The use of credit rating to evaluate credit risk is quite popular with many researchers. The pioneering paper by Jarrow et al.(1997) models the probability of credit rating change as a Markov chain. They make possible the pricing of corporate bonds using the following procedure. First they define martingale default probability, and then calibrate the martingale default probability to bond price. In their paper, they give the recovery rate at the default endogeneously. But in Japanese bond markets, issue of corporate bond was rare until quite recently. So, few defaults have been observed and statistical parameter estimation is quite difficult. In this paper, we propose a procedure to estimate the recovery rate. Then we conduct an empirical study in Japanese bond market and show some findings.

OPTIMAL TIMING FOR INVESTMENT DECISIONS

Katsurayama Yasunori

Journal of the Operations Research Society of Japan 50(1) p.46 - 542007/03-2007/03

CiNii

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ISSN:04534514

Outline:The net present value (NVP) is an important concept in investment decisions. As Ingersoll and Ross [7] have pointed out, the future fluctuation of interest rates is expected to have significant effects on the present value (PV) of the project concerned. If interest rates are expected to fall off in the next year, deferring an investment for yet another year is likely to be more gainful even if its current NPV is positive. The effects of deferment can be valued from its corresponding American option value. Berk [1] proposed a simple criterion for investment decisions which incorporate this American option value of investment. The simplicity of this model is obtained from the appropriate usage of a callable bond. It is admirable that this model does not postulate any assumptions on the behavior of interest rates. But this construction of the model has the pros and cons. It is easy to implement this model in business because the only adjustment required in this model is to replace the interest rate in NPV with the callable rate. On the other hand, the properties of this criterion have not been clarified. In this paper we analyze Berk's model under the assumption that interest rates follow the geometric Brownian motion (GBM). By assuming the movement of interest rates, we can derive an analytical solution for the optimal timing for the investments in terms of the parameters of the GBM. This enables us to perform comparative statics and simulation. These results extract some properties of Berk's model and help the decision makers in implementing Berk's model.

Research Grants & Projects

Grant-in-aids for Scientific Research Adoption Situation

Research Classification:

Optimal time for investments

Allocation Class:¥1300000

Research Classification:

Research on design and implementation of corporate financial information database

Allocation Class:¥3500000

Research Classification:

Real Option and Investment Decision

2011-2013

Allocation Class:¥1950000

Research Classification:

Real Option and Investment Decision

2011/-0-2014/-0

Allocation Class:¥1950000

On-campus Research System

Special Research Project

情報量を用いた投資家の期待効用最大化問題に関する研究

1995

Research Results Outline: 本研究では,証券市場における投資家の意思決定問題を取り扱った。ここで情報量は投資家が直面するリスクを定量化するために用いられる。本研究では,まず市 本研究では,証券市場における投資家の意思決定問題を取り扱った。ここで情報量は投資家が直面するリスクを定量化するために用いられる。本研究では,まず市場におけるリスクの構造を経済変数と結びつけながら解析した。ここでは因子分析に基づき,市場モデルを構... 本研究では,証券市場における投資家の意思決定問題を取り扱った。ここで情報量は投資家が直面するリスクを定量化するために用いられる。本研究では,まず市場におけるリスクの構造を経済変数と結びつけながら解析した。ここでは因子分析に基づき,市場モデルを構築した上で,各因子と経済変数との相関を最大にする因子の回転量を与えた。 加えて,投資家が歴史的データに基づいて意思決定を行った場合,すなわちポートフォリオ選択を行った場合について,選択されるポートフォリオがもつ特徴をリスクという視点から整理した。ここでは,ポートフォリオ選択に用いられる分散共分散行列のランクに関して生じる性質を明らかにした。特に,市場において裁定機会を存在せしめるゼロバリアンスポートフォリオの存在条件を,投資家の意思決定における制約条件との関係において吟味した。 その上で,投資家の意思決定問題が,収益率分布の正規性の下で,情報量を基に議論するモデル化を行った。この情報量に基づく意思決定モデルは,情報量がリスク尺度としての役割を果たしている。また,特に投資家の効用が対数効用関数として表現される場合には,情報量が将来の収益に対して投資家が感じる不効用を表しているものと解釈することができる。 一方,単位リスク当たりの収益という視点から見た場合,投資家が支払うコスト(売買委託手数料)の影響を評価しておくことも重要である。そこで,コストの存在下での投資家の意思決定の変化についても,分析を行った。その結果,ポートフォリオ選択時においてはその影響は必ずしも顕著ではないことが確認された。

証券市場において情報が投資家の意思決定に与える影響の分析

1996

Research Results Outline: 本研究では証券価格の形成過程を投資家間の情報非対称性の視点から分析した。ここで、投資家の情報非対称性に関する代理変数として、 Karpoff(198 本研究では証券価格の形成過程を投資家間の情報非対称性の視点から分析した。ここで、投資家の情報非対称性に関する代理変数として、 Karpoff(1985)のモデルに基づいて、証券評価のばらつきや、改訂量の大きさ、その順位相関を用いた。このモデルは市... 本研究では証券価格の形成過程を投資家間の情報非対称性の視点から分析した。ここで、投資家の情報非対称性に関する代理変数として、 Karpoff(1985)のモデルに基づいて、証券評価のばらつきや、改訂量の大きさ、その順位相関を用いた。このモデルは市場で観測される証券収益率の分布が、正規分布に比して尖っているという混合正規分布仮説に対して整合的である。混合正規分布仮説は、ひとつの情報が証券収益率に与える影響は平均ゼロの正規分布に従うとの仮定のもと、この影響が累積され収益率分布が正規分布にたいして大きな尖度をもつようになると解釈されている。 本研究では、投資家の情報非対称性の尺度として、アナリストの業績予想値を用いた。このようなデータは、従来利用可能ではなかったが、近年データベース化が進んでいる。これらのデータを用い、出来高との関係に基づいて価格形成と情報非対称性の関係を検討した。その結果、情報非対称性の尺度のうち投資家間の評価のばらつきや、評価の改訂量が有意に価格形成に影響を与えているという結論が得られた。またKarpoffモデルでは通常のワルラス均衡が想定されていない。つまり投資家はあらかじめ定められた投資家とだけ取引が可能であると仮定されている。本研究では、この仮定は受容されない場合があることが示された。 また、ポートフォリオベースとして投資家の価格評価行動を考えた場合に問題となる、取引コストについても取り扱った。ここでは、ポートフォリオのリバランスを通じた数値計算によって価格評価の上界と下界が導出された。

企業の市場リスク評価に関する研究

1997

Research Results Outline:近年、信用リスクに対する関心が高まっている。本研究では、信用リスクをもつ企業間で取り引きされる金融商品のうち、金利スワップに着目し信用リスクを反映した近年、信用リスクに対する関心が高まっている。本研究では、信用リスクをもつ企業間で取り引きされる金融商品のうち、金利スワップに着目し信用リスクを反映した評価方法を提案する。 金利スワップは契約時点において価値の等しい、固定金利と変動金利とを交換する契...近年、信用リスクに対する関心が高まっている。本研究では、信用リスクをもつ企業間で取り引きされる金融商品のうち、金利スワップに着目し信用リスクを反映した評価方法を提案する。 金利スワップは契約時点において価値の等しい、固定金利と変動金利とを交換する契約である。金利スワップ評価は、固定金利払い・固定金利受け取りの両者のキャッシュフローを等しくする固定金利(パーレート)を算出する問題である。しかし、信用リスクが存在する場合には、そのリスクに見合うプレミアムが付加される。 本研究では、契約に関わる企業の格付けと、各格付けにおけるデフォルト確率が与えられたもとでのリスクプレミアムを算出する。ここでは、パーレートに求められたリスクプレミアムを加えることによって金利スワップの価格評価が可能になる。 その評価方法は、相手企業がデフォルトした場合に、現有の金利スワップと同内容の金利スワップを第3者と開始できる権利(金利スワップション)を購入することにより、信用リスクのない金利スワップを複製するものである。この金利スワップションのコストに相手企業のデフォルト確率を乗じることによって、この複製にかかる信用リスクのヘッジコストが得られる。リスクプレミアムは、契約者双方にかかるヘッジコストを加えることによって得ることができる。 また、本研究で提案したモデルの精度を評価するための実証研究も併せて行った。本モデルは、中期(3~5年)の契約期間をもつ金利スワップを高い精度で評価できることが確認された。

信用リスクの価格評価に関する研究

1998

Research Results Outline: 本研究では、企業が直面するリスク評価のうち、信用リスクに着目し、信用リスクのある企業の発行する、金融商品価格評価問題を取り扱った。 本研究では、Ja 本研究では、企業が直面するリスク評価のうち、信用リスクに着目し、信用リスクのある企業の発行する、金融商品価格評価問題を取り扱った。 本研究では、Jarrow, Lando, Turnbull(1997)のモデルをベースに、デフォルトに関する同値マ... 本研究では、企業が直面するリスク評価のうち、信用リスクに着目し、信用リスクのある企業の発行する、金融商品価格評価問題を取り扱った。 本研究では、Jarrow, Lando, Turnbull(1997)のモデルをベースに、デフォルトに関する同値マルチンゲール測度を用いた価格評価モデルを考察した。Jarrow et al.では、普通社債のデフォルト発生時の回収率として、格付け機関から発表されている統計値が用いられている。デフォルトに関するデータの少ない、本邦市場で発行された普通社債の価格評価を可能にするため、債券価格データから、回収率を推定する方法を提案した。ここでは、発行体の信用格付けクラスの変化が、斉時的、非斉時的な各々の場合について、信用格付けクラス毎に回収率を推定する方法を提案した。 また、以前に金利スワップ契約の信用リスクを、キャッシュフローの発生時点を満期とする、ヨーロピアンスワップション契約を結ぶヘッジコストとして評価する方法を提案している。しかし、この評価では、デフォルトに関する経験確率を用いてヘッジコストの期待値が計算されるため、期間が短い金利スワップや、契約主体が高格付けである場合の金利スワップレートを正確に評価できないという欠点があった。しかし、このモデルにおいて、同値マルチンゲール測度による期待値を計算することにより、より高い精度でパーレートを算出することも可能になる。 以上のように、信用リスクのあるいくつかの金融商品の価格評価方法について研究成果が得られた。

信用リスク評価に関する研究

1999

Research Results Outline: 本研究では、信用リスク評価に関する問題を取り扱っている。リスクの適正な評価は金融機関、とりわけ銀行における資本構成問題などの経営管理や、金融システム 本研究では、信用リスク評価に関する問題を取り扱っている。リスクの適正な評価は金融機関、とりわけ銀行における資本構成問題などの経営管理や、金融システムの安定化にとって重要な課題である。リスクは、市場リスクと信用リスクに分類され、その重要性は今後益々... 本研究では、信用リスク評価に関する問題を取り扱っている。リスクの適正な評価は金融機関、とりわけ銀行における資本構成問題などの経営管理や、金融システムの安定化にとって重要な課題である。リスクは、市場リスクと信用リスクに分類され、その重要性は今後益々増大することが予想される。信用リスク管理の研究は、市場リスクの管理・評価法の応用的な側面がある。しかし、情報効率性や市場の流動性という視点から眺めた場合、必ずしも市場リスクの評価方法が直接的に適用できるとは限らない。 信用リスクのある債券の分析は、信用リスクのない証券のとのイールドスプレッドとして評価できる。本研究では、信用リスクのない証券の評価に、債券価格から得られた割引率をスプライン法で補完したイールドカーブを用いた従来の我々の分析を、信用リスクに対するプレミアムと、市場リスクに対するプレミアムとを比較可能にするように改善した。具体的には、Heath Jarrow Morton(1972) の金利モデルから導出されるイールドカーブを用いたモデルを分析した。次に企業の格付け推移に斉時マルコフモデルを想定し、この格付け推移行列に基づいて信用リスクのある債券の価格評価を行った。さらに、格付け推移行列の満たすべき性質と、信用リスクプレミアムに関して定性的な検討を加えた。

流動性を考慮した信用リスクの評価に関する研究

2000

Research Results Outline: 本年度の研究では、前年度までの上場企業に対する、信用リスクの評価方法に加えて、未上場企業に対する信用リスクの評価モデルを取り扱った。上場企業に対する 本年度の研究では、前年度までの上場企業に対する、信用リスクの評価方法に加えて、未上場企業に対する信用リスクの評価モデルを取り扱った。上場企業に対する、信用リスクの評価は主に、信用格付けと、社債等金融商品の市場価格を用いていた。未上場企業の信用リス... 本年度の研究では、前年度までの上場企業に対する、信用リスクの評価方法に加えて、未上場企業に対する信用リスクの評価モデルを取り扱った。上場企業に対する、信用リスクの評価は主に、信用格付けと、社債等金融商品の市場価格を用いていた。未上場企業の信用リスクを評価する際にはこれらの情報が利用できない。Hull, White(2000)は、実務では、類似企業で、可能であれば同一産業の企業の情報を参照するなどの方法が一般的であるとしているが、これらの方法は代替的手段にすぎない。 本研究では、このような状況下での信用リスクの評価をOhlson(1995)のモデルを援用して検討した。信用リスクの評価は、KVMモデルに代表されるように、企業価値を確率過程として表現し、デフォルト確率を推定する方法と、デフォルトの発生に関するペイオフを、信用格付け等の情報を考慮しつつ金融商品の市場価格にキャリブレートする方法に2分される。本研究では、未上場企業は、市場の価格情報が得られないため、配当及び財務情報を援用して、信用リスクを評価する方法を提案した。Ohlsonモデルは、企業価値が簿価と還元された収益価値の加重和に情報インパクトを加えたものであることを示したモデルであるが、本研究では、このモデルに企業の信用力を示すパラメータを導入し、このモデルから、デフォルト確率を推定する方法を提案した。 また、モデルの実証的分析を行い、得られたパラメータの検証した。パラメータの安定性の問題等が残されているが、この点については、今後の課題として、さらに検討を行う予定である。

情報に基づいた多期間資産負債管理に関する研究

2001

Research Results Outline: 企業の信用リスクに応じた負債の評価を行うための社債の評価について研究を行った。社債の評価においては、債務不履行が発生した場合、債券の回収率を推定する 企業の信用リスクに応じた負債の評価を行うための社債の評価について研究を行った。社債の評価においては、債務不履行が発生した場合、債券の回収率を推定する方法を提案し、実証研究を行った。社債価格は、額面と、債務不履行時の回収率を、債務不履行の発生に関す... 企業の信用リスクに応じた負債の評価を行うための社債の評価について研究を行った。社債の評価においては、債務不履行が発生した場合、債券の回収率を推定する方法を提案し、実証研究を行った。社債価格は、額面と、債務不履行時の回収率を、債務不履行の発生に関するマルチンゲール確率で期待値をとったものとして評価される。この確率の推定については、いくつかのモデルが提案されているが、本研究では、Jarrow, Lando and Turnbull(1997)をベースとした。研究対象とした回収率は、米国では過去の債務不履行の事例から得られた平均値が報告されているものの、本邦ではこのような統計値が存在しない。そこで、社債の市場価格から統計量を推定する方法を提案した。モデルの構造上、回収率は常に債務不履行の発生確率と積の形式で現れる。そのため、従来は債務不履行の発生確率を推定するため、回収率を所与の定数として取り扱ってきた。本研究では、Jarrow et al.のモデルでは利用されていない、社債のフォワード価格の情報をモデルに取り込むことによって、回収率を推定する方法を提案した。実証研究の結果、本邦では、米国の平均回収率に比して高い回収率が推定された。 また、社債の評価においては、しばしば発行体の信用力を表すために、格付けの情報が利用される。格付けは複数の格付け機関から発表されるが、Ederington(1986)が指摘するように、格付け機関によって格付け結果が異なるSplit Rating が生じる。そこで、社債価格から、格付けの無矛盾性が成立しているかについて検証を行った。

情報に基づいた多期間資産負債管理に関する研究

2002

Research Results Outline: 本研究では,まず企業の負債の評価を行うため社債の価格評価について分析を行った.社債の価格は信用リスクのない国債の価格に,主に信用リスクによって決定さ 本研究では,まず企業の負債の評価を行うため社債の価格評価について分析を行った.社債の価格は信用リスクのない国債の価格に,主に信用リスクによって決定されるスプレッドが加えられ決定される.近年では信用リスク評価に信用格付けを用いることが一般的になって... 本研究では,まず企業の負債の評価を行うため社債の価格評価について分析を行った.社債の価格は信用リスクのない国債の価格に,主に信用リスクによって決定されるスプレッドが加えられ決定される.近年では信用リスク評価に信用格付けを用いることが一般的になっている.通常,信用リスクは複数の格付け機関から公表されており,格付け推移行列を用いることによって,多期間にわたる格付けの推移を考慮することができる. 本研究では,企業のファンダメンタルを用いて,複数格付け機関が発表する格付けの整合性を検討した.企業のファンダメンタルズとして財務指標を用い,最尤法によって順序プロビットモデルのパラメータの推定を行った.まず,得られた評価値の整合性を確認するため,複数の格付け機関から格付けを得ている企業をサンプルとして順序プロビットモデルから得られる信用力の整合性を検討した.しかしながら,得られた信用力は推定値であるため誤差を含んでいる.関数関係の問題として知られるように,誤差を有するデータ同士に関する線形性の検定を行うことは一般には困難である.しかし,この問題では誤差分散の同一性を仮定できることから,線形性に関する検討を行うことが可能である.さらにブートストラップ法を用いて信用力の線形性を検定した結果,格付けに関する無矛盾性が棄却された.このことは,格付けの総合化などの必要性を意味しているとも考えられる. 以上の結果から,複数格付け機関からの格付けを,あるいは格付け推移を用いた負債の評価を行う必要性が示され,これを用いて多期間での資産負債管理に関する基礎的な結果が得られた.

信用リスクを考慮した資産負債管理に関する研究

2003

Research Results Outline: 本研究では、伝統的な投資意思決定法である正味現在価値法をより一般的なフレームワークにおいて検討した。NPV法が投資の拡大・縮小・延期に関する価値を正 本研究では、伝統的な投資意思決定法である正味現在価値法をより一般的なフレームワークにおいて検討した。NPV法が投資の拡大・縮小・延期に関する価値を正しく評価できないことは、リアルオプションの枠組みにおいて指摘されてきた。投資の延期を考慮に入れた場... 本研究では、伝統的な投資意思決定法である正味現在価値法をより一般的なフレームワークにおいて検討した。NPV法が投資の拡大・縮小・延期に関する価値を正しく評価できないことは、リアルオプションの枠組みにおいて指摘されてきた。投資の延期を考慮に入れた場合、投資実行時期の決定に資本コストが変動することによる影響が大きいことをIngersoll Rossが指摘している。 一方で、投資の実行にかかるコストも不確実性を有すると考えるのが妥当である。McDonald Siegel はこのような一般的な枠組みで投資実行の最適なタイミングを導出している。また、近年コーラブル債を用いて将来のキャッシュフローを割引いて計算されたNPVを計算し、これがゼロと一致した時点で投資を行うことが最適であることが証明されている。コーラブル債の価格はGNMAなど、頻繁に取引される債権の価格を用いることが可能であることから、このような改訂NPV法による最適投資時点の決定は可用性が高い。 本研究では、改訂NPV法をヘッジポートフォリオの観点から分析したうえで、多期間の資産負債モデルの視点から、投資意思決定について検討を加えた。さらに、改訂NPV法を最適制御問題の観点から定式化し、ヘッジポートフォリオの構築による投資意思決定の最適性を示した。

企業のオプション性を考慮した投資意思決定に関する研究

2004

Research Results Outline: 伝統的な投資意思決定方法である正味現在価値法(NPV法)は、様々な問題点を有している。なかでも、Cox et al.(1992)が指摘したように、将 伝統的な投資意思決定方法である正味現在価値法(NPV法)は、様々な問題点を有している。なかでも、Cox et al.(1992)が指摘したように、将来キャッシュフローを割引く金利の変動は投資決定の判断に大きな影響を与える。一方で、Berk(199... 伝統的な投資意思決定方法である正味現在価値法(NPV法)は、様々な問題点を有している。なかでも、Cox et al.(1992)が指摘したように、将来キャッシュフローを割引く金利の変動は投資決定の判断に大きな影響を与える。一方で、Berk(1999)では、用いる金利をコーラブルなコンソル債とすることで、従来のNPV法の枠組みが限定的に利用可能なことを示している。本稿では、Berkの方法を、リアルオプションの枠組みから解釈することが可能であることを示し、投資意思決定の問題をリアルオプションの枠組みから評価したモデルとの関連性を示す。

エイジェンシー問題と投資意思決定のリアルオプション分析

2009

Research Results Outline:Announcement effects around SEO(Seasoned Equity Offerings) are concerns of Announcement effects around SEO(Seasoned Equity Offerings) are concerns of researchersin empirical finance. In the US market...Announcement effects around SEO(Seasoned Equity Offerings) are concerns of researchersin empirical finance. In the US market many papers report a strong price decline after SEOs announcement.Contrary to the US Market, a slight price run up after SEOs announcement has been reportedin the Tokyo Market. But these results have a limitation on the number of sample.In this paper we study the announcement effect of SEO firms listed on the 1st section of TokyoStock Exchange based on more than one thousand SEO events. In contrast to the conventional researches,we found negative announcement effects similar to the US Market after 2000. Motivated bythese results we conjecture the Japanese institutional reforms in 2001 caused these negative announcementeffects. We think the institutional regulation used to distort the price distribution. We analyzethe effect by option pricing model.

投資意思決定に関するリアルオプション分析

2010

Research Results Outline: 本研究では、投資意思決定における段階的投資について、リアルオプションの視点から検討を行った。リアルオプションの分析において、例えば2段階で徐々に資金 本研究では、投資意思決定における段階的投資について、リアルオプションの視点から検討を行った。リアルオプションの分析において、例えば2段階で徐々に資金を投入する方法は、1段階の意思決定問題に退化する。第1段階の投資の前後でオプションの価値を表すHJ... 本研究では、投資意思決定における段階的投資について、リアルオプションの視点から検討を行った。リアルオプションの分析において、例えば2段階で徐々に資金を投入する方法は、1段階の意思決定問題に退化する。第1段階の投資の前後でオプションの価値を表すHJB方程式が同じ係数を持つため第1段階の投資開始の閾値が第2段階の閾値より高くなることから生じる。 したがって、段階的投資は投資実行から設備の完成に時間が掛かる場合等に限定的な場面でのみ意味を持つ解を提供する。このケースでは多くの場合、最大投資量とゼロの間のBang-Bang Typeの解が得られることが一般的である。 しかしながら、Pindyck(1993)が指摘するように、投資に関するTechnical Uncertaintyが存在する場合には、投資実行がプロジェクトの困難度等に関する新たな情報を与え、段階的投資が意味を有するケースが存在する。例えば第1段階としてR&D投資を実行した後に、生産設備投資を行うような場面を想定すると、R&Dの実行によって、第2段階の微分方程式の係数が変化するため、上述のような段階的投資が単一の投資決定問題に退化する現象は生起しない。また、このケースでは、もう一つの不確実性の源泉であるCost Uncertaintyのように、投資を延期することによってプロジェクトの価値を増すことはない。 特にベンチャーキャピタルが未公開企業に投資を行うケースでは、その資産が特許権など無形固定資産など必ずしも流動性が高くないものが中心となることが多い。この場合、技術的な不確実性について情報の非対称性によるエイジェンシーの問題も生起する。本研究では、これらのケースを想定し、実務的に散見される段階投資とエイジェンシーの問題を取り扱うためのモデル構築について検討を加えた。

研究開発投資に関するリアルオプション分析

2018

Research Results Outline:企業経営においてイノベイティブな製品開発に関する関心は極めて高い。社会のありかたを変えるような新技術の研究開発は、そのニーズに大きく依存すると考えられ企業経営においてイノベイティブな製品開発に関する関心は極めて高い。社会のありかたを変えるような新技術の研究開発は、そのニーズに大きく依存すると考えられる。例えば、原油価格の高騰は太陽光発電など新たなエネルギー利用技術の発展に結びついた。新技術へのニ...企業経営においてイノベイティブな製品開発に関する関心は極めて高い。社会のありかたを変えるような新技術の研究開発は、そのニーズに大きく依存すると考えられる。例えば、原油価格の高騰は太陽光発電など新たなエネルギー利用技術の発展に結びついた。新技術へのニーズの高まりは、技術開発競争を通じて開発の成功確率に影響すると考えられる。 本研究では、資源価格高騰がもたらす新技術ニーズの高まりが、開発の成功確率に影響する例のような環境を対象とし、研究開発の成功確率が確率的に変化するという仮定のもとで、どのタイミングで研究開発に着手するのが最適であるのかを、リアルオプションの枠組みで分析することを試みた。

Foreign Countries Research Activity

Research Project Title: 資本市場を前提とした意思決定のオプション性の評価

2005/03-2007/03

Affiliation: University of British Columbia(カナダ)

Lecture Course

Course TitleSchoolYearTerm
SecuritiesSchool of Social Sciences2019spring semester
Mathematics for the Social SciencesSchool of Social Sciences2019spring semester
Corporate FinanceSchool of Social Sciences2019fall semester
Computational Finance 2School of Social Sciences2019fall semester
Computational Finance 1School of Social Sciences2019spring semester
SeminarI (Corporate Finance/fall semester)School of Social Sciences2019fall semester
SeminarII (Corporate Finance/spring semester)School of Social Sciences2019spring semester
SeminarII (Corporate Finance/fall semester)School of Social Sciences2019fall semester
SeminarIII (Corporate Finance/spring semester)School of Social Sciences2019spring semester
SeminarIII (Corporate Finance/fall semester)School of Social Sciences2019fall semester
Corporate Finance IGraduate School of Social Sciences2019fall semester
Corporate Finance IIGraduate School of Social Sciences2019spring semester
Corporate Finance I(spring semester)Graduate School of Social Sciences2019spring semester
Corporate Finance I(fall semester)Graduate School of Social Sciences2019fall semester
Corporate Finance II(spring semester)Graduate School of Social Sciences2019spring semester
Corporate Finance II(fall semester)Graduate School of Social Sciences2019fall semester
Finance and Investment StrategyGraduate School of Creative Science and Engineering2019spring quarter